MEFF y BME Clearing
Hasta el 9 de septiembre de 2013, MEFF Sociedad Rectora de Productos Derivados S. A. (MEFF) reunía la condición tanto de mercado secundario oficial como de entidad de contrapartida central (CCP) respecto de los instrumentos comprendidos en el segmento denominado Derivados Financieros (futuros y opciones IBEX 35, futuros y opciones sobre acciones, futuros sobre el índice de dividendos, futuros sobre dividendos de acciones y futuros sobre el Bono Nocional 10 años). Además, MEFF ha sido CCP para repos sobre Deuda Pública (MEFFREPO) y para instrumentos derivados sobre electricidad (MEFF Power). Esta actividad la asume la nueva sociedad BME Clearing.
Para cumplir los requisitos de la normativa de EMIR (European Market Infrastructure Regulation, Reglamento (UE) 648/2012), ha sido necesario separar las actividades de mercado de las de CCP. Dicha separación se ha hecho trasladando la actividad de mercado de la antigua sociedad MEFF (entidad vigente hasta el 9 de septiembre de 2013) a una nueva sociedad. De esta manera hay dos sociedades, una nueva con el mercado, y la ya existente previamente, únicamente como CCP. La sociedad nueva que ha asumido las actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del Mercado de Productos Derivados (de forma abreviada, MEFF Exchange); y la hasta ahora MEFF, que continúa con la actividad de CCP, ha cambiado su denominación a BME Clearing.
La escisión en las dos sociedades es efectiva desde el 10 de septiembre de 2013
A MEFF Exchange acuden compradores y vendedores a negociar sus órdenes, fijando precio y cantidad.
BME Clearing actúa como CÁMARA DE COMPENSACIÓN y garantiza el buen fin de las transacciones, actuando como contrapartida en cada una de ellas. La Cámara se sitúa en el centro de cada transacción realizada y se convierte en comprador frente al vendedor y vendedor frente al comprador.
Opciones financieras
Una opción es un contrato entre dos partes en el que una de ellas tiene el derecho (pero no la obligación) a comprar o vender un activo financiero a un determinado precio en una fecha futura.
Se trata por lo tanto de un producto derivado (o transacción económica a plazo) cuya diferencia con respecto a los futuros es precisamente lo que su nombre indica: la opcionalidad. Efectivamente un contrato de futuro supone que, llegada la fecha de vencimiento, ambas partes tienen la obligación de realizar la transacción económica acordada. Sin embargo, las opciones plantean una operativa con una estructura ligeramente distinta, que permite aportar un mayor grado de flexibilidad para alguna de las partes. Para ello, en el momento del acuerdo el comprador de la opción desembolsa una cantidad de dinero que entrega al vendedor. Este pequeño cambio implica que, en la fecha de vencimiento, ambas partes no tienen obligación sino que el comprador de la opción puede decidir si quiere realizar o no la transacción económica.
Si esta decisión es de comprar un activo estamos hablando de una opción de compra o call. Si por el contrario la decisión es de vender nos referimos a una opción de venta o put. En ambos casos, la cantidad a desembolsar en el momento del acuerdo es el precio (denominado prima) que se paga por esa mayor flexibilidad o capacidad de decidir. El vendedor de la opción ingresa la prima en el momento en que se formaliza el acuerdo. A cambio queda a expensas de lo que decida el comprador, estando obligado a vender en el caso de un call y a comprar en el caso de un put.
En los mercados de derivados, suelen negociarse dos tipo de opciones:
- Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.
- Americanas: pueden ejercerse en cualquier momento desde la compra de la opción hasta la fecha de vencimiento.
El precio de una opción depende de determinados parámetros como son el precio del activo subyacente, el precio de ejercicio, el tiempo al vencimiento, la volatilidad, los tipos de interés y los dividendos (la composición de la prima será tratada posteriormente). Como cualquier otro activo financiero, la cotización de las opciones fluctuará conforme varíen los parámetros anteriores.
Call/Put
Usted se preguntará cuál es el contenido de ese derecho. Con una opción Call usted tiene el derecho a comprar. Con una opción Put usted tiene el derecho a vender. Existen pues dos tipos de opciones, Call y Put. Las opciones Call sobre acciones permiten al poseedor comprar el activo subyacente y las opciones Put permiten al poseedor vender el activo subyacente.
Unidad de Negociación
La unidad de negociación se denomina “contrato”. En el caso de Opciones sobre acciones, cada contrato de opción que se negocia en MEFF representa 100 acciones. Excepcionalmente debido a decisiones societarias, ampliaciones o reducciones de capital, “splits”, etc., algunos contratos pueden tener temporalmente en algunos vencimientos un nominal diferente a 100 acciones por contrato.
En caso de Opciones sobre Índice (IBEX 35) se utiliza el multiplicador para pasar de puntos de índice a euros. Futuros existen 2 tipos de futuros: los Futuros IBEX de multiplicador 10€ y los Futuros Mini IBEX de multiplicador 1€. Sin embargo en Opciones solo existen Opciones con multiplicado 1€, esto es que si el índice tiene un valor de 8.500 ptos, el nominal de la opción también son 8.500€.
Fecha de Vencimiento
Las opciones tienen una fecha de vencimiento, es decir, su derecho tiene un vencimiento. Usted puede escoger el vencimiento de su derecho, es decir de su opción Call o de su opción Put. En MEFF las fechas de vencimiento son los terceros viernes de los meses de vencimiento. Así mismo, también pueden registrarse en la Cámara (BME Clearing) determinadas opciones con fechas "no estándar". Por ejemplo, opciones sobre acciones , con cualquier fecha de vencimiento y precio de ejercicio, y de estilo americanos o europeo.
Precio de Ejercicio
En su derecho a comprar (Opciones Call) o vender (Opción Put) usted también puede elegir el precio al que desea comprar o vender las acciones.
El precio al cual el poseedor de una opción tiene el derecho a comprar o a vender las acciones se denomina Precio de Ejercicio o “strike”.
Prima (el Precio de la Opción)
En el argot financiero al precio de la opción se la llama Prima. Es el precio pagado por el comprador de opciones al vendedor de opciones por adquirir el derecho a comprar o vender una acción. Recuerde que cada contrato de opción sobre acciones representa 100 acciones con las excepciones mencionadas.
Las primas se cotizan en euros por acción en consecuencia una prima de 0,25 significa que el derecho de compra o el derecho de venta vale 0,25 euros/acción x 100 acciones/contrato = 25 euros/contrato.
Compradores y Vendedores
El comprador de una opción Call compra el derecho a comprar acciones y el comprador de una opción Put compra el derecho a vender acciones. Como en cualquier otro mercado cuando alguien compra, alguien debe estar en el otro lado de la transacción, es decir, alguien debe vender, y viceversa. Esta otra parte, el vendedor, es la que vende el derecho a comprar en el caso de las opciones Call y vende el derecho a vender en el caso de las opciones Put.
Habiendo comprado la opción, el comprador se convierte en el poseedor de un derecho, y como hemos comentado tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender las acciones. El comprador, si lo desea, puede convertirse en vendedor y vender la opción (que compró) en el Mercado en cualquier momento antes de la Fecha de Vencimiento.
El vendedor de opciones Call está obligado a vender (o comprar las acciones si es vendedor de Put) si es requerido por el comprador. El vendedor, si lo desea, puede convertirse en comprador y recomprar la opción (que vendió) en el Mercado, cancelando así su obligación.
En cualquier transacción normal, si alguien vende algo es porque previamente lo había comprado y por esa razón puede venderlo. Adviértase que en el Mercado de opciones se pueden vender opciones sin haberlas comprado antes. Esto es una novedad que parece no fácil de asimilar al principio, pero muy importante en la operativa con opciones. Para vender opciones hay que depositar garantías.
Se ha comentado que las opciones tienen un vencimiento, por decirlo de una forma coloquial, tiene una fecha de caducidad, pasada la cual dejan de existir. A vencimiento puede ocurrir que la opción tenga un valor positivo o que no tenga valor. En definitiva, a vencimiento el inversor en opciones tendrá ganancias o pérdidas.
La mayoría de la exposición y los ejemplos de este documento supone que el inversor llega a vencimiento y entonces se explica cual es el resultado. Esta es una forma de invertir u operar con opciones. Una segunda forma sería negociar opciones sin esperar a vencimiento. Una opción es un activo financiero más que cotiza en MEFF Exchange y que por lo tanto su valor o precio experimenta subidas o bajadas. En consecuencia usted puede comprar o vender opciones sin esperar a vencimiento con los criterios normales de cualquier inversor: comprar opciones cuando estén baratas o cuando crea que van a subir o vender opciones cuando están caras o crea que van a bajar.
Para negociar opciones en general y con más razón de esta segunda forma (vendiendo), tiene que tener un buen conocimiento de los factores que determinan el precio de una opción. Estos factores se explican brevemente en el apartado “La Prima (el Precio de la Opción)”.
Más Información sobre el Ejercicio
Las opciones sobre acciones de MEFF son tanto del tipo llamado americano; que quiere decir que pueden ser ejercidas en cualquier momento desde el día de la compra hasta la Fecha de Vencimiento, como europeo; solo se pueden ejercer el día de vencimiento. La razón para ejercer una opción antes del vencimiento es que aporte un beneficio a su poseedor.
Ejercicio Anticipado
Cuando el poseedor de una opción ejerce anticipadamente su derecho, es decir, ejerce su derecho antes de la Fecha de Vencimiento, se asigna proporcionalmente entre los vendedores de opciones, quiénes deben cumplir con su obligación.
En estos casos, BME Clearing casará a compradores y vendedores, debiéndose realizar las operaciones bursátiles de compra/venta de acciones al Precio de Ejercicio.
Ejercicio a Vencimiento
Al vencimiento de las opciones y salvo deseo expreso en contra, se darán por ejercitadas todas las Calls y Puts que resulten con beneficios.
Parámetros que se utilizan en la valoración de Opciones
En el mundo de las opciones el precio de la opción se llama prima. Como cualquier precio, la prima o precio de la opción se forma por la oferta y la demanda en el Mercado. Sin embargo, la determinación o estimación que el comprador de opciones o el vendedor de opciones (demandantes de opciones y oferentes) hacen del precio al que están dispuestos a comprar o vender depende fundamentalmente de seis factores.
- El Precio de la Acción
Existe una relación directa entre el precio de la acción y el precio de la opción (prima). Las variaciones en la cotización de la acción suponen variaciones del importe de la prima.
En términos generales, una subida en la cotización de la acción hace subir el precio de las opciones Call y bajar el de las opciones Put, y un descenso en la cotización de la acción hace bajar el precio de las opciones Call y subir el precio de las opciones Put.
- El Precio de Ejercicio
El Precio de Ejercicio es un factor importante a la hora de calcular el valor de la opción (prima). Para un determinado precio de la acción, las opciones Call con Precio de Ejercicio más alto valen menos que las de Precio de Ejercicio más bajo (porque hay menos posibilidades de obtener beneficios); y las opciones Put con Precio de Ejercicio más alto valen más que las de Precio de Ejercicio más bajo, (también porque hay menos posibilidades de obtener beneficios).
- El Tiempo a Vencimiento
El tiempo es una variable muy importante en el valor de las opciones. Las opciones pierden valor con el paso del tiempo, de manera que si ninguna otra variable cambia, sólo con el paso de los días el valor de una opción es menor.
Y ello porque cuanto más lejana esté la Fecha de Vencimiento de una opción, mayor incertidumbre habrá sobre los movimientos del precio de la acción, y en consecuencia, esa mayor incertidumbre hace aumentar el valor de la prima de la opción, ya sea Call o Put, y es que a mayor tiempo mayor posibilidad que la compra de opciones resulte con beneficios para el comprador con lo que el vendedor pedirá mas dinero por la venta. Con el mismo razonamiento, cada día que transcurre hasta el vencimiento beneficia al vendedor, pues disminuye su riesgo al disminuir la incertidumbre sobre las variaciones del precio de la acción, disminuyendo también la posibilidad de que el comprador tenga beneficios por lo que, a igualdad del resto de factores, podría recomprar la opción por una prima menor que la que él recibió en la venta.
En consecuencia con lo expuesto en el párrafo anterior, las opciones pierden valor con el paso del tiempo.
Salvo que su intención sea mantener las opciones a vencimiento, por una estrategia muy concreta, y no negociar con ellas, no es recomendable comprar opciones cercanas a vencimiento, por que a la hora de venderlas (si nada cambia) valdrán mucho menos y usted perdería dinero.
Si su intención es negociar con opciones es recomendable vender opciones, previamente compradas, antes de que pierdan valor por el paso del tiempo. No hay una regla fija pero en términos generales es aconsejable no mantener opciones compradas una vez que estas han superado los dos tercios de su periodo de vida. Consulte con su Intermediario.
- Los Dividendos
Los dividendos se pagan a los accionistas, pero no a los poseedores de opciones. Como el precio de las acciones disminuye cuando se reparten dividendos, el precio de la opción también se verá influido por el anuncio y reparto de dividendos.
- La Volatilidad
La volatilidad de un activo, por ejemplo de una acción, es una medida de la variabilidad de las cotizaciones de dicha acción, a mayor variabilidad mayor volatilidad. Una acción cuya cotización fuese siempre la misma tendría volatilidad cero. La volatilidad de un activo varía en el tiempo. La volatilidad es el parámetro principal a la hora de negociar opciones entre profesionales. La mayoría de clientes finales compran o venden opciones en base a criterios direccionales (alcistas o bajistas) y no de volatilidad. No es recomendable negociar opcio- opciones nes en base a volatilidad si no es un profesional conmucha experiencia.
Para una acción determinada, la prima de la opción será mayor cuanto mayor sea la volatilidad que prevean los intervinientes en el Mercado. Las opciones sobre acciones cuya volatilidad es alta tendrán una prima mayor que las opciones sobre acciones con volatilidad baja. Y ello fundamentalmente porque a mayor volatilidad mayor probabilidad de que el comprador de opciones (Call o Put) tenga beneficios y por ello el vendedor exigirá un precio mayor.
Dado que una volatilidad alta encarece las opciones, no es recomendable comprar opciones cuando la volatilidad sea alta. Estará comprando a un precio “caro”. En este caso es aconsejable vender opciones porque estará vendiendo a un precio “caro”.
Por el contrario si la volatilidad es baja será aconsejable comprar opciones. Estará comprando a un precio “barato”. En este caso no es aconsejable vender opciones, porque estará vendiendo a un precio “barato”.
La negociación de opciones en base a la volatilidad es de las operaciones financieras que exige mayor conocimiento. Los profesionales que negocian en base a volatilidad se cubren constantemente del riesgo direccional. No es recomendable negociar opciones en base a volatilidad si usted no sabe cubrir el riesgo direccional.
Veamos a continuación cómo distinguir cuándo la volatilidad es alta o baja.
En los otros cinco factores expuestos existe conocimiento en cuál es su valor en un momento determinado, por cuanto son datos conocidos. Sin embargo para la volatilidad no existe un valor único. Lo que al inversor le interesa es saber el precio correcto de las opciones que va a comprar o vender y también el precio futuro de las opciones para ver si le interesa comprar o vender (si el precio sube le interesa comprar y viceversa). Pero para el precio futuro necesitaríamos saber la volatilidad futura y sin embargo esta no es conocida. El valor de la volatilidad futura se puede estimar, pero cada inversor puede tener una estimación diferente y por lo tanto una apreciación del precio futuro de la opción.
Dicho todo esto, usted oirá hablar entonces de los siguientes términos:
- Volatilidad Histórica: Es la volatilidad habida en el pasado. Puede no sernos muy útil para valorar opciones hoy, puesto que la volatilidad pasada no tiene porqué repetirse en el futuro.
- Volatilidad Implícita: En términos generales se puede decir que es la volatilidad “actual”, es decir es la volatilidad que se infiere que tendrá la acción en el futuro resultante del análisis del precio de las opciones ahora. Se denomina volatilidad implícita al porcentaje de volatilidad que está implícito en el precio de una opción siendo conocidos el resto de factores que intervienen en el cálculo del valor teórico de una opción.
- Volatilidad Futura: Es el dato que se necesita para calcular el valor futuro de las opciones. No es conocida, hay que estimarla y es el dato importante para el inversor en opciones.
En un momento determinado podemos decir que la volatilidad esta alta si la volatilidad implícita es superior a la volatilidad histórica. Y por el contrario diremos que la volatilidad está baja si la volatilidad implícita es inferior a la volatilidad histórica.
El valor de la volatilidad de la acción es el factor de mayor discrepancia en el Mercado y como tal, es el factor más importante para valorar opciones sobre acciones.
- El Tipo de Interés
El tipo de interés libre de riesgo por ejemplo (el tipo al que estén las Letras del Tesoro) afecta al precio de una opción, de forma que cuanto mayor sea el tipo de interés, por lo general, las opciones Call valen más y las opciones Put valen menos. Sin embargo, los cambios en este factor tienen un efecto pequeño sobre el valor de las opciones (el valor de la prima).
Las opciones sobre acciones permiten gran número de combinaciones que se adaptan perfectamente a demandas de cobertura, inversión y especulación.
A modo de resumen se destacan las más importantes:
- Para reducir el coste de la inversión aprovechando el efecto apalancamiento. Las opciones sobre acciones pueden proporcionar considerables rendimientos con pequeñas cantidades de dinero y, lógicamente, por el propio efecto apalancamiento pueden producir la pérdida de la prima pagada en el caso de compra de opciones, o la pérdida equivalente al movimiento del precio de la acción en el caso de venta de opciones (ver compra de Call).
- Para asegurarse un precio para una transacción futura. Mediante la compra de opciones sobre acciones se puede asegurar un precio de compra o de venta de una acción a cambio de una prima (ver compra de Call, compra de Put).
- Para mejorar la rentabilidad de unas acciones ya compradas. Mediante la venta de CALL se ingresa la prima consiguiendo una rentabilidad adicional de manera inmediata.
- Como un seguro contra la caída de precio de las acciones. Mediante la compra de PUT, estos productos permiten configurar posiciones que eliminan el riesgo (ver compra de Put).
- Para comprar acciones con descuento.
- Simplemente como medio de especulación, tanto al alza como a la baja.
La compra o venta de un contrato de futuro, es decir, la realización de una transacción económica a plazo en el entorno de un mercado organizado, implica la existencia de una cámara de contrapartida que asegura el buen fin de todas las operaciones. Así, si alguno de los agentes que opera en el mercado incumple con su obligación de entrega del activo o del precio acordado, la cámara de contrapartida va a cumplir por él. Para gestionar este riesgo de crédito asumido, la cámara de contrapartida establece una serie de procedimientos entre los que se encuentras los siguientes procesos:
1. La liquidación diaria de pérdidas y ganancias: al final de cada sesión de negociación, la cámara procede a cargar/abonar las pérdidas/ganancias realizadas durante el día. De esta forma, todas las posiciones quedan valoradas a precio de mercado.
Supongamos que comprador y vendedor acuerdan intercambiar un activo dentro de dos días a un precio de 100. A partir del precio del activo al final de cada sesión de negociación, la cámara procede a realizar los siguientes cargos/abonos en las cuentas compradora y vendedora:
| LIQUIDACIÓN DIARIA | |||
| DÍA | PRECIO ACTIVO | COMPRADOR | VENDEDOR |
| 0 | 97 | -3 | 3 |
| 1 | 103 | 6 | -6 |
| 2 | 105 | 2 | -2 |
|
LIQUIDACIÓN TOTAL: | 5 | -5 | |
El día en que se formaliza el acuerdo, al finalizar la sesión de negociación el precio del activo es 97. Por lo tanto el comprador tiene una pérdida implícita (obligación de comprar más caro dentro de dos días) y el vendedor tienen un beneficio implícito (obligación de vender más caro dentro de dos días), por lo que la cámara procede a realizar esa pérdida/beneficio implícito con los correspondientes cargo y abono en las cuentas compradora y vendedora. Tras esta liquidación, la obligación de compra venta a 100 se ha trasformado en una obligación de compra-venta a 97. Este procedimiento se repite diariamente de forma que, en la fecha de vencimiento de nuestro ejemplo, el comprador ha tenido un abono neto en su cuenta de 5 y el vendedor ha tenido un cargo neto en su cuenta por esa misma cantidad. Teniendo en cuenta que el precio del activo asciende a 105, el resumen de la liquidación diaria refleja:
- El beneficio del comprador al tener obligación de comprar a 100 un activo cuyo precio es 105.
- La pérdida del vendedor al tener obligación de vender a 100 un activo cuyo precio es 105.
Por lo tanto, la liquidación diaria supone que los inversores van a asumir el beneficio o la pérdida que genera su posición con carácter diario. De este modo, la cámara reduce sustancialmente el riesgo de crédito asumido, ya que no tiene que esperar hasta la fecha de vencimiento para comprobar si una de las partes asume la pérdida que le corresponde sino que este proceso se realiza con carácter diario. Sin embargo, la cámara continúa asumiendo el riesgo de crédito durante un periodo de 24 horas (el tiempo que transcurre entre dos liquidaciones diarias) por lo que necesita un proceso complementario para gestionarlo.
2. Depósito de garantías: los participantes en el mercado que asumen obligaciones deben depositar determinadas cantidades de dinero o activos financieros para asegurar el adecuado cumplimiento de las mismas. Puesto que dichos participantes asumen el beneficio o la pérdida generada por su posición con carácter diario a través del procedimiento anterior, las garantías a depositar serán la estimación que realice la cámara sobre la pérdida máxima que se puede generar en 24 horas y posterior cierre de posición en el mercado al día o días siguientes.
Una vez tomada la posición en un contrato de futuro el inversor tiene varias alternativas:
- Mantener la posición abierta (alcista o bajista) hasta la fecha de vencimiento del contrato.
- Cerrar la posición antes del vencimiento realizando la operación contraria (venta si fue compra y viceversa) para el mismo tipo y número de contratos. Así el inversor se deshace de las obligaciones contraídas obteniendo un resultado que vendrá dado por la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra del futuro: